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公募基金侧袋机制有助应对流动性风险

时间:2019-8-19 17:59:22 点击:

  核心提示:基金引入侧袋机制,可以丰富基金管理人的流动性风险管理工具,有利于防范先赎占优等行为,在更大程度上保障投资者的合法权利。不过,侧袋机制仅是权宜的救济机制,须谨慎使用。  上周五,《公募基金侧袋机制指引》...

基金引入侧袋机制,可以丰富基金管理人的流动性风险管理工具,有利于防范先赎占优等行为,在更大程度上保障投资者的合法权利。不过,侧袋机制仅是权宜的救济机制,须谨慎使用。

  上周五,《公募基金侧袋机制指引》(下称《指引》)征求意见稿发布,意见反馈截止时间为2019年9月1日。 这一消息引起基金行业广泛关注。不少业内人士表示,《指引》已经讨论了很长时间,大幅改动的可能性不大,正式文件有望今年推出。侧袋机制正式推出,有助于公募基金更好地进行流动性风险管理。

  公募基金侧袋机制

  征求意见

  与《指引》征求意见稿同步,基金业协会发布《侧袋机制操作规范》征求意见稿等,对侧袋机制启用标准、适用范围、资产估值、收费标准、内控要求、主体责任、申赎和投资安排、份额确认、信息披露等做了具体安排。

  据了解,所谓“侧袋机制”是将难以合理估值的资产从基金组合资产账户中分割出来,形成侧袋账户独立管理,其他基金组合资产存放在主袋账户。公募基金引入侧袋机制,丰富了基金管理人的流动性风险管理工具,有利于防范先赎占优等行为,能够在更大程度上保障投资者合法权利,为公募基金探索产品创新、更好地服务实体经济、满足公众投资需求提供了制度保障。

  侧袋机制适用范围最受行业关注。根据征求意见稿,封闭式基金、货币市场基金、交易性开放式指数基金(ETF)和上市型开放式基金(LOF)原则上不采用侧袋机制,其他类型如债券、股票基金等可以采用侧袋机制。

  此外,对于侧袋机制还设定了一些特殊启用机制。如基金投资组合持有的特定资产占基金资产比重超过5%,且基金面临潜在赎回压力较大时,可以启用侧袋机制;上述比重不足5%,但少数持有人提起的赎回申请占基金整体份额比重较大,可能会对其他持有人利益造成重大不利影响的,也可启用侧袋机制。

  一家基金公司固定收益负责人表示,《指引》之前已经讨论过很长时间,征求意见稿基本是行业共识,预计大幅改动的可能性不大。当前信用债违约事件较多,正式文件今年有望推出。

  有助应对流动性风险

  近年来,流动性风险频出,机构投资者都在寻求解决方案。业内人士表示,未来基金持有的股票或债券缺失流动性而遭遇大额赎回,或者定开类产品遭遇停牌股等情况,就可启用此类机制。

  上述基金公司固定收益负责人表示,海外具备成熟的高收益债市场,机构投资者即使持有违约债券,也能够顺利减持。中国违约的信用债流动性较差,高收益债市场尚未建立,为保护投资者利益而设置侧袋机制。要根本解决“踩雷”违约债券问题,仍需要不断健全高收益债市场。

  2018年三季度,监管层下发相关监管通报,明确要求,当基金组合资产出现信用风险或流动性缺失时,基金管理人不能依赖第三方估值,在估值中应体现信用风险和流动性缺失的影响,避免估值不公允影响投资者特别是中小投资者的合法权益。

  在一位债券基金经理看来,以往的公募基金投资,调整问题债券的估值一直比较被动。部分公司以债券还没有违约,或缺乏大幅调整估值的依据为理由,不肯迅速调整估值。侧袋机制出台后,基金公司遇到问题债券,必须启动侧袋流程,不需要再考虑如何准确调整估值。

  “发生债券违约,先赎回的投资者得到流动性好的资产所变现的现金,后赎回的可能会承担低流动性资产带来的损失。此时估值是一个难题,可能造成持有人之间的不公平。随着债券违约的常态化,上述问题愈发突出。侧袋账户机制可以使问题迎刃而解。”光大证券固定收益首席分析师张旭表示。

  侧袋机制使用应规范

  侧袋机制为基金提供了应对流动性风险的办法,不过,多位业内人士强调,在具体执行时要特别谨慎。

  一家基金公司风控部人士对“在特定条件下,基金业绩表现只需要考虑主袋账户”持不同意见。他认为,启动侧袋机制仅是一个权宜的救济机制,应该是不得已而为之。出事后应该有惩罚机制,比如不参与业绩评价。而且,一只基金持有大量流动性受限资产,意味着组合管理或多或少出现了流动性风险。

  “比如,一只债券基金前一年踩雷,业绩急剧下滑,第二年违约债券逐渐兑付,净值上涨。而这并不能说明这只基金投资上做得出色,参与业绩评价不合理。”上述风控部人士说。此外,他还指出,与流动性管理办法中提到“基金业绩的第一责任人是基金经理”的说法不同,侧袋机制征求意见稿强调,基金管理人管理层对侧袋机制的启用与实施承担主要责任。这也说明了侧袋机制是一种制衡机制。

  “侧袋法估值会使主基金的业绩不受踩雷影响。如果侧袋用得过于频繁,如预期多个跌停板就启动侧袋,很多基金的业绩都会失真,且后续难以复原,影响各种业绩排序和投资者选择。在侧袋处置完毕时,是否有技术手段将侧袋的影响复原回主基金?”上述基金公司风控负责人说,侧袋机制增加了公募基金投资的复杂度,也增加了投资者的理解难度,需要进行大量的投资者教育。

  此外,基金管理人一旦启用侧袋法,就意味着要主动披露基金投资踩雷,对于基金管理人来说也是两难。再者,启用侧袋的时机较难把控,过晚则后赎的投资者要面临利益受损,但若启用过早,也可能出现实际并无必要的情况,但对投资者信心和流动性却已造成干扰,对基金管理人的声誉也有负面影响。

  “侧袋账户虽然能够解决组合流动性和投资者公平性的问题,但也可能带来新的潜在风险。因此,侧袋运作需要相应的规范约束。投资组合中种类相近的资产需要采用一致的估值方法,设有将投资转入及转出侧袋的检查及监控措施。”

作者:不详 来源:网络
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